外贸高景气状态仍将持续

经济周期动态追踪系列之⑯

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今天，外贸数据公布。整体来看，外贸进出口延续了高景气状态，进口同比增速显著超预期，出口环比继续快速扩张。随着Omicron病毒扩散，预计全球供应链中断状况短期难以实质性修复，我国供应链率先修复的优势短期内难以撼动，出口高景气状态将比预期的更加持久。

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11月进出口：强势超出预期

出口依然强劲。11月是传统的出口大月，我国出口3255.3亿美元，继续创出单月历史新高。出口同比增长22%，高于预期的17.2%。受去年高基数的影响，同比增速较10月回落5.1个百分点，但环比上月强劲增长8.4%，表现非常强势。部分品类，如集成电路、家具、汽车零件等维持高景气。11月集成电路出口157.58亿美元，环比增长14.67%，创历史新高，前11月累计同比增长32.24%。

进口表现大幅超预期。11月，我国进口2538.1亿美元，同比增长31.7%，较上月提升11.1个百分点，远高于预期的18.2%。这或许得益于我国能源保供政策的强力推进。10月份以来，我国加快对煤炭等大宗商品进口的清关速度，以缓解国内能源短缺。11月，我国进口煤约3500万吨，环比增长30.11%，同比增长98.7%（图1）。能源保供下，部分大宗商品进口暴增，或许是进口超预期的重要推动因素。

图1 煤、原油、天然气进口量同比

此外，随着能源短缺的缓解，生产恢复也带动了进口需求。上中下游（如汽车、集成电路、原油、农产品等）进口增速均有不同程度的提升（图2）。

图2 部分产品进口金额同比

贸易高顺差状态持续，但并未带来外汇储备增长。由于进口的超预期增长，11月我国贸易顺差达717.2亿美元，较上月高位回落，同比减少3.4%，低于预期的854亿美元。但由于今年以来，出口持续强劲，我国贸易顺差持续暴增，预计全年将达6400亿美元。但高额贸易顺差并未转化为外汇储备。11月份我国外汇储备规模为3.22万亿美元，仅较去年底增加580亿美元，几乎没有变化（图3）。

图3 外汇储备规模及月度变化

外汇储备保持“稳定”，直观原因是银行结售汇数额远低于贸易顺差。2021年1-10月份，我国银行结售汇顺差为2000亿美元，远低于同期贸易顺差5100亿美元的水平。鉴于当前外汇管理仍处于非常严格状态，换汇难度较高，企业留存美元的意愿普遍较强。从银行结售汇看，企业在得到美元后，更愿意选择留存，以应对不时之需。

图4 贸易差额与银行结售汇差额

美元升值也是我国“名义”外汇储备少增的重要原因。我国外汇储备中，有相当一部分是非美元资产，但外汇储备的统计是以美元计价。今年以来，受美联储缩表进程加快及政策收紧影响，美元指数年初以来大幅升值7.15%（图5）。大数粗略匡算，美元升值导致以美元计价的外汇储备少增1000亿美元左右。

图5、美元指数年初以来大幅升值

其他的解释因素，比如受房地产美元债去杠杆影响，整体上今年房企美元债净融资额变为负值。据克而瑞统计2021年1-9月，100家典型房企境外发债融资2379亿元，同比下降24％。随着美元债的不断到期，各大房企的美元债头寸在不断缩减。

02

明年出口依然值得期待

疫情一波三折，我国供应链优势比预期的更持久。疫情发展至今，大家对新冠疫情的持续程度以及供应链的修复难度显然是大大低估了。也正是凭借对疫情及时有力的控制和在供应链上的优势，我国出口才有今年的快速增长，成为拉动经济增长的重要因素。12月南非最新发现的新冠变异毒株奥密克戎显然又给疫情的发展带来了变数，我国供应链优势可能得以进一步巩固与延续。

各国对奥密克戎表现出相当的谨慎。出于对新毒株的担忧，最近欧洲多国、美国、澳大利亚等不断收紧出入境限制，实施了针对南非等9个国家的旅行禁令。尽管如此，最新的报道显示，奥密克戎毒株已在全球43个国家或地区出现，表现出了极强的传染性，好消息是，现有病例大多以轻症为主，不过具体情况仍有待进一步验证。

图6 出现奥密克戎的国家和地区

随着奥密克戎病毒的流行，各国的防疫政策也在不断收紧。比如：德国要求在全国范围内对未完成新冠疫苗接种人员实施限制，禁止他们进入非必需品店、餐饮机构以及剧院、电影院、体育场馆、圣诞市场等文化休闲场所。居民也被要求限制人际接触，在家待客不得超过两人。

外部需求仍然较强。11月主要经济体制造业PMI均较上月回升。其中，美国、欧元区、英国、日本制造业PMI为61.1%、58.4%、58.1%、54.5%，分别较上月提升0.3、0.1、0.3、1.3个百分点（图7）。即使饱受疫情和高通胀的影响，国外经济依旧保持了较高的景气程度。

图7主要国家制造业PMI

作为全球经济金丝雀的韩国，其进出口增速是全球贸易的晴雨表，近期也持续回升。11月韩国出口同比增长32.1%，较上月加快8个百分点，进口同比增长43.6%，较上月加快5.9个百分点，均连续两月回升，进口同比增速更是接近8月份的高点，这也表明全球经济短期增长无忧（图7）。

图7 韩国进出口同比

高基数下，明年出口名义增速将显著放缓，内需重要性凸显。今年我国出口增速预计将达27%以上，由于高基数的原因，即便明年出口保持在高景气状态，同比增速保持当前30%的高增速的难度较大。根据整理，国内13家券商对明年出口的预测在-3.6%到13%。我们整体较市场更为乐观，预期明年出口将维持双位数增长。由于疫情等因素的不确定性，我们不应把希望完全寄托于出口的高增长，而是要努力做好内需工作，促进出口结构升级。

“经济周期动态追踪”系列之

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